Walter Schloss的话

晋升的最佳途径是给公司带来生意。不是你知道多少，更重要的是你认识谁。没有关系，寸步难行。

投资界能言善辩，智力出众的人不在少数，许多人说得头头是道。

投资这行让人变得谦逊，他们对自己也很有信心。

 

 

(Ben Graham)但是为了避免危机，他也错过了很多机会。这在所难免，亏是亏不了，但也赚不了大钱。总想着很快会再发生1932年的危机做不好投资，他说得很对。衰退确实会发生，糟糕的时候总会有，但是我们不能总觉得危机会到来，这样的人会错过牛市。(Ben Graham in 1955)股市达到了历史最高点，从1929年的381点涨到了400点左右。在听证会上，他认为股市太高了，他是以历史的眼光看问题。当时我的处境就是这样，我非常敬重Graham，他说股市太高了，就在此时我却要成立基金。很多事情很难说，只能走一步看一步。事后看这个决定做对了，当时却根本不知道。

他说不能因为暂时跌到了11.5美元，就说16美元时不值得投资。

 

 

我不知道经济是否会衰退，我相信政府官员不希望经济衰退，这对他们没好处，他们会想办法解决的。

低利率也起到推波助澜的作用。

处于经济周期的哪个阶段很重要。我想是因为70年代人们非常恐慌。我认为投资有个时间长短的问题。我们可能是对的，但在未来，大家都死了，就算我们是对的，如果要等20年，不就是彻底失败了吗。

如果不了解当下发生的事情，不知道周围发生了什么，会错过大量投资机会。善于接纳新观点和新体验。每次行情的发展变化都不一样。

要是市场涨疯了，你还想留在市场里，要么降低标准，要么买入不会参与到疯狂中的股票，因为它们不是当前的市场热捧的。在这种情况下，你可能会错过行情，因为你没追涨，买的不是大家追捧的热门股。当市场下跌时，你买的股票可能也不会跌太多。我们在1973和1974年的经历就是这样。我们会降低标准适应实际情况，也就是所谓的相对价值。

表面看价格很高，但是现在回头来看，很便宜，什么事情都是相对的。净资产和资产只是一部分，还有商誉，品牌，或者用沃伦的话说，有经济特权(franchise)。人们过去可不愿意出高价买这种有经济特权的公司。过去的反垄断政策也更严格。

 

 

市场是个情绪很强烈的地方，很容易激发恐惧和贪婪，它能诱发人性中的各种缺陷。

控制情绪的重要性，股市的表现经常情绪化，人们的行为也经常情绪化，坏消息让人忧虑。投资股票受情绪左右，判断力会受影响。要看事实。

 

 

市场只盯着盈利，不赚钱的公司谁都看不上。人都是买涨不买跌。人们其实就喜欢追涨，什么好(风光)买什么。很多人喜欢的是成长。更关注公司明年比今年做得好。要预测公司的未来。

（盈利）合理合法地操纵。如果人们只是看盈利，他们的认识可能会被扭曲。只是看市盈率低就买入股票而遭到亏损的人不在少数。对于成长股，要是成长停滞，投资者就被套住了。成长股投资者的问题在于，他们太关注季度数据的变化了。他们要依赖盈利来支撑股票的市盈率。

一只高估了的股票，可能越来越贵，它的股价可能翻倍。

要把注意力放到市场中被别人冷落的地方。股市就看重盈利，不赚钱的公司没人要。Walter说从历史情况来看，这样的公司会东山再起，一时的衰退不代表永远翻不了身。换个角度来看，问题可能是暂时的， 不是永远的。

 

 

5美元的股票不一定便宜，50美元的股票不一定贵。便宜是指价格相对公司的资产或公司持续经营创造的价值来说便宜。

在股票跌到最低时抄底是不切实际的幻想。导致股票便宜的失望或不满在短期内仍然存在。价值投资者最初买入时，有些持有股票的人还没有最后放弃。如果发现股票创了两年或三年的新低，那就更好了，最后连耐心的投资者都放弃了。市场过度反应给出他带来了买入便宜货的机会，只要等待足够长的时间，就会获得回报。一般还是不会考虑买入价格是三倍市净率以上。确保没有大量的表外负债。追求的是复苏的潜力。不纠结于每天的股价波动或者每股盈利是多了还是少了两分钱。买的时候，我发现最好买在过去几年的低点附近。

不要害怕孤独，但要确定自己的判断正确。要寻找自己的逻辑中有何缺陷。

我们在投资时找的是什么样的股票呢? 我们寻找价格被打压的股票。

股价为什么被打压？过去10年股票的最高最低价是多少？价格低于净资产吗？净资产中是否包含商誉？负债水平如何？所在行业如何？竞争对手的状况怎么样？是否不如竞争对手？是否有现金流？是否有净利润？利润率如何？过去10年的表现怎么样？下跌风险如何？上涨潜力如何？内部人持有多少股票？股市是否处于历史高位，人们是否非常乐观？

 

有些股票比其他股票好分析。我非常喜欢买制造业的公司。

我一般先看资产负债表。创新低的股票一般陷入了困境，所以我不喜欢负债。它陷入了困境，所以股价才低迷，这时可能继续下跌。买入低迷的股票，并且要确保买入的股票不会破产。

看业绩记录，了解公司的历史。作为分析师，我们要发现差异。不了解就不放心。持有等待的时候就读财报，跟踪公司发展的怎么样。

股票没买到手里就不会太关注。

只有买入以后才能全面了解一只股票。买入之前是以旁观者的身份看股票，不会太上心。买入之后就不一样了，原来没发现的缺点都看得更清楚了。当然了，持有一段时间后，也会发现开始没看出来的机会。玩这些东西必须要懂行。每只股票都不一样，不能一概而论。我认为还是要具体问题具体分析。

最多的错误是开始建仓时买得太多，股价继续下跌后，没有足够的资金加仓。不要买太多有价无市的股票，因为可能套在里面，行情不好的时候根本卖不出去。

决定卖出没有恢复估值的股票比决定卖出已经赚钱的股票更难。他们放弃一般是因为资产恶化或者盈利能力远不如预期。

卖东西的时候，总得让别人有利可图，这样别人才会买。

 

 

这行有个诀窍，就是限制住亏损，然后只要有几只股票表现很好，复利就会带来很好的业绩。我们的投资方式就是淘便宜货而已。希望买得值。寻找下跌保护，运气好的话，将来还有可能有意外收获。

干这行必须有耐心。这只股票很有价值，但真不知道什么时候能涨起来。当时也不知道这些股票后来能涨那么多。

不敢说哪个公司一定能成功，但是如果买入15或20个这样的公司。。。分散是应对不确定性的保护措施。

买股票的指导思想也还是不亏钱。这种理念有一个问题：对盈利潜力的重视程度不够。我们对股票的估值不一定正确，这就要求我们必须考虑下跌的风险。

有下跌保护的股票的问题是许多这样的股票可能没太大的上涨潜力，这是一种比较被动的投资方式。不是所有人都喜欢这种投资方式，很正常，按你喜欢的方式去做吧。

我们的做法是买入低迷的二线股。不景气但是有大量净资产，股价接近历史低位。而且我们买入很多只股票。

不是我说它便宜，它就会上涨。市场不看好你的股票不代表你是错的。股市的魅力就在此，只有在未来我们才能知道答案。

如果我们看好的股票下跌了，我们愿意买入更多。到处和别人说，非要证明自己买入的理由多么正确，就会招来竞争。

肯定不会你刚一买它就涨，而是会继续下跌。必须要等一段时间，公司才能好转，一般要4年左右，有些等的时间更长。

便宜的价格可能弥补周期性甚至经营管理上的缺陷。成本低，债务负担轻的公司是最安全的投资。只要资产在那，将来错不了。只要负债不太多，资产多少都值些钱。

出价高低的重要性。要是想赚钱，买入的价格最好能保证会上涨50%。买入的股票涨起来可能要几年时间，一定要有耐心等待这一天。市场在三年里犯的所有错误可能要再等三年才能拨乱反正。

平均换手率每年25%。一只股票一步步渐入佳境，不是一买就会涨，你也慢慢熟悉这只股票。这些东西都有个生命周期。必须对一家公司有个大概的感觉，它的历史，背景，股东，过去的行为，生意，分红，未来的盈利状况等。必须要对公司有个整体的感觉。

在投资时，千万要保住本金，不同的人有不一样的做法，一定有人比你消息更灵通，他们知道的消息比你多。有些公司，内部人士知道的消息更多，他们会利用内幕消息交易。

无论是在华尔街，还是在别的地方，都有人想占你的便宜。对于想占你便宜的人，最好离得远远的。

还真得留个心眼，不能别人说什么就是什么。一个错误是别人说要做什么什么，我们就信以为真。

关键是股东能分享到资产吗？所以说，不能把所有的钱都放在一只股票上。公司不总是以股东利益为重，这一点必须记住。管理层只顾自己。具体要看董事会的情况。但从另一方面来说，公司做得好，对管理层有好处，这关系到他们的切身利益。名声不好的管理层，总的来说就是只顾自己，不管股东。特别注意附注部分。管理层是否诚实（也就是不太贪）。你和管理层的利益不冲突，管理层也想成功。但管理层非常善于把希望你看到的一面展现出来。

 

 

我们不是为了理论而理论，而是追求在实践中体现理论的价值。不受情绪影响而头脑清醒地思考。

第一个十年是个熟悉的过程。要想留住财富，在金钱面前要谦卑，必须要付出努力，天上不会掉馅饼。寻找股票很辛苦。

如果喜欢一件事而且还能做得很好，那是再好不过了。如果要加入棒球队，只在场边看比赛有什么意思？我觉得投资也要有乐趣，当然投资不只是乐趣，也是生意。每个人的投资方法必须是适合自己的。关键是要知道自己的优势和劣势。还有就是要知道自己能做什么，不能做什么。